今日小幅反弹，涨跌家数差不多。降准带来的政策利好没有太多反映在股价上。当然，本身降准带来的资金也不一定进股市，这是一个心理层面的利好。
继续说昨天邮件结尾说的环保。各位可以看到，环保的估值今天又下降了，而指数明明是涨的。为什么，利润继续高速增长。已经公布2017 年年报的54 家公司利润增长超过20%。
现在的问题就在于，如果环保行业的周期性影响它的利润增长，那么到底多少估值才是便宜的？我们来一起看看过去N 年环保行业的利润增长。看看在最差的情况下它会如何表现。
2016：24%2015：16%2014：16%2013：18%2012：-2%2011：6%2010：27%2009：22%2008：3%2007：40%2006：15%好了，我们已经看了过去11 年中证环保指数的利润增速。你会发现，这果然是个周期性的行业。至少，在某些年份，它的利润增长会突然放缓，甚至可能下降。过去11 年，环保的算数平均利润增速在19%。未来是否能保持这个增速？不好说。我们保守一点，按照未来15%的利润增速计算。那么，2018 年环保指数的估值在22 倍，2019 年在18 倍，2020 年在16 倍。
从2012 年有数据以来，目前环保的26 倍就是历史最低了。低于2012 年11 月的27 倍。说实话，这个情况让我稍微有点迷惑。首先，它看起来虽然是个周期行业，但利润增速很低甚至下降的年份，在过去11 年，如果包括2017 年是12 年中，只有3 年增速不超过10%。只有一年下降。说实话利润增速还是不错的。第二，在全市场，包括很多其它行业估值依然高高在上的时候，它的估值一路下滑居然创了新低。
大家可以看看行业图，你会发现非常有意思。
环保从2016 年起，它的估值就脱离大多数指数一路下跌。它之所以跌的特别快，一方面是因为指数没有涨，一方面是因为利润增长太快了。我们看指数，目前的点位与2016 年1 月底基本一致，但是它的估值已经从当时的42
倍降到了26 倍！指数不变，估值降了整整38%。相信一季报全部披露之后，估值会下降40%以上。绝对估值非常有可能跌破25 倍！
目前，我有几个假设。
第一个，历史估值的大底，未必就是未来估值的大底。就像2015 年，历史估值的大顶不是当时估值的大顶一样。环保已经首先跌破历史最低了，我相信接下来还会有更多指数跌破历史最低。当然，环保有一个特殊情况，就是2008 年的时候它还不存在，无法与当时对比。所以我们表格中的“历史最低”，并不是真正的历史最低。因为不包括金融危机的2008 年。不过我们可以大致看一下其它类似指数在2008 年的估值。大多数行业指数，在2008 年最低估值都是20-30 倍之间。弹性极大的军工和信息当时居然是最低，在20倍左右。医药、养老、消费等弱周期在25 倍就止跌。所以我们可以推断一下，环保如果2008 年就存在的话，其估值最低也就是在20-25 倍之间。也就是说，目前的环保已经开始接近金融危机的估值了。那么，金融危机的大底会不会跌破？这个还要继续观察。不排除这个可能。
第二个，红利、环保、金融，甚至包括传媒、养老这些指数已经跌的很低。
根据以前的经验，所有指数估值聚于一个区域时才会见到大底。那么目前高高在上的军工、信息、医疗等行业会怎样？如果以前的经验还有用，恐怕这些行业未来会有一轮相当恐怖的价值回归。当然，各位也可以看出，从行业的角度讲，历史上从没有一次出现过像现在这次一样熊市中各行业分化如此严重的情况。高的还在60、70 倍，低的已经在20 多倍（不包括金融、红利）。这种情况基本从未出现。
目前，我们的A 股仓位已经不低。传媒环保等行业的目标市值也开了一半，可以说基本上是攻守兼备了。所以仓位不低的朋友，仓位不用急着继续大幅提高。目前的情况实际上极不正常。当然，回到低估的品种，不用太过在意未来大底是否还能支撑。你20-25 倍，买一个20%增速的品种，大概率不会赔钱。要知道，3 年前它的估值还在80 倍，现在25 倍开始害怕？这就没道理了。
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