摩根大通研报指出，美国失业率存在下行压力。短期失业（≤26周）已开始下降，这是周期性转折点的典型现象。短期失业率目前与2023年第四季度至2024年第二季度均值相当，当时整体失业率为3.8%，而当前为4.2%，主要由于长期失业（>26周）持续上升。但短期失业通常领先长期失业，即使短期失业保持稳定，长期失业也会逐步下降。历史上，在1990年代初和2000年代初的温和衰退复苏中，长期失业的降幅约为短期失业降幅的一半。当前短期失业率已下降40个基点，按比例推测长期失业将下降20个基点，使整体失业率降至4.0%。尽管最近非农调查周后持续申领人数基本未变，但长期失业流出率已有初步回升迹象。短期失业向长期失业的转换率仅需下降75个基点即可稳定长期失业。因此，报告认为美联储最近SEP预测2026年第四季度失业率至少4.3%过于悲观，预计失业率将在2027年初达到4.0%。

6月中国CPI同比增速降至1.0%，核心CPI连续第二个月下滑，反映内需疲软。食品价格仍处通缩，猪肉价格同比下降15.9%。房租和汽车价格持续低迷。PPI同比增速升至4.1%，但环比下降0.3%，为近一年来首次月度下降，主要受能源价格回落影响。AI及高科技相关制造业继续支撑PPI，但全球油价正常化可能抵消其贡献。中东地缘政治风险增加能源价格不确定性。尽管PPI同比仍受基数效应支撑，但环比动能减弱，或表明PPI同比增速接近峰值。

下周将迎来Q2财报季启动和CPI数据发布，后者对美联储政策路径有重要影响。高盛经济学家预计6月核心CPI月环比为0.17%，整体CPI为-0.11%。市场定价7月加息概率仅1/3，但对未来几个月政策结局分歧较大。高盛预计美联储年内按兵不动，加息概率仅25%。盈利增长是股市的主要驱动因素，但如果美联储加息，股市短期将承压，原因有三：加息拖累增长预期、当前周期资本密集度高、历史上高估值高集中度牛市顶点常伴随加息。历史显示加息周期初期股市表现不佳，标普500在7次加息周期中3个月平均回报为-2%，但12个月平均回报为9%。当前市场定价的加息也为鸽派转向带来潜在上涨催化。CPI日标普500平均波动0.6%，期权市场隐含下周标普500波动约0.8%。高浮动利率债务股票对利率敏感，信息科技和金融板块在加息周期初表现有规律。利率波动加剧也对股市构成挑战。