AI债务热潮仍在持续但已出现疲劳迹象，近期投资级科技债需求减弱，二级市场表现不佳。三大因素导致：基本面方面，企业代币优化、内存通胀及模型路由至更便宜替代品短期压制超大规模企业；债务发行增加引发对长期货币化风险的关注；利率波动（30年期收益率上升约30bp）加剧长久期风险。预计信用市场将更具选择性，要求更大让步和更清晰供应节奏，未来科技新债需提供更高溢价。我们上调2026年超大规模企业债务发行预测至2750-2850亿美元（此前2300-2400亿）。建议减持超大规模企业债，偏好与AI相关的工业、电力和冷却设备中期债券，因其自由现金流与资本支出匹配更好且货币化更快。近期亚马逊新债认购倍数仅1.6倍（3月为3.4倍），多只科技债发行后利差走阔20-50bp。预计超大规模企业长端利差仍有10-15bp走阔空间。

野村证券研报质疑美联储主席沃什关于AI生产力将带来通缩的观点。报告认为，生产力对通胀的影响在理论上具有两面性，历史上两者相关性不稳定，近几十年尤其弱化。短期内，AI投资激增推高了资本开支和技术设备价格，产生通胀压力。沃什虽强调生产力的通缩效应，但未说服其他美联储官员。报告指出，政策含义微妙：强劲的生产力增长是容忍增长和工资鹰派信号的理由，而非预测未来通缩的依据。整体上，野村对AI生产力导致通缩持怀疑态度，认为需谨慎评估。

花旗报告指出，7月美国消费者信心指数意外下降至90.8（前值92.2），劳动力市场差异指标（认为工作充足的消费者比例减去认为工作难找的消费者比例）从3.8%降至3.1%，延续下行趋势。认为工作难找的消费者比例维持在21.5%附近，与近期高位持平。历史数据显示，该指标与失业率高度相关。尽管近期硬数据（如非农就业）显示劳动力市场稳定，但消费者调查可能反映了残留的季节性调整问题。花旗认为，消费者感知到的劳动力市场比硬数据更弱，随着劳动参与率回升，未来几个月失业率可能明显上升。数据疲软支持花旗对美国经济放缓的预期。