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花旗研究认为，8月美国就业报告显示劳动力市场「稳定」，但并未产生通胀压力。8月非农新增就业16.2万，远超市场预期的5.5万和花旗自身预期的2万；就业增长广泛，休闲酒店业增加6.2万、地方政府增加5万，扭转了此前的异常疲弱。私营部门新增12.7万，三个月移动均值回升至74万。失业率仅从4.09%微升至4.141%，四舍五入后维持4.1%不变；劳动参与率从61.4%回升至61.6%，家庭就业大增56.9万。薪资增长温和，平均时薪环比0.3%、同比3.1%。花旗判断，美联储官员会把这份报告解读为劳动力市场「稳定」但不制造通胀压力，政策焦点仍将集中于通胀数据；基准情形下核心CPI环比约0.2%，美联储将在9月16日按兵不动，若环比达0.3%则决定更为胶着，达0.4%则可能触发加息。此前预期的夏季失业率季节性上升并未重演，因此美联储没有降息的紧迫性。花旗将降息预期推迟至2027年6月，预计明年6月、9月和12月各降息25个基点；若劳动力市场走弱或AI情绪转弱导致股价下跌，降息可能提前。

8月非农新增就业16.2万，远超市场预期的5.5万和花旗预期的2万，就业增长广泛分布于各行业

失业率仅从4.09%微升至4.141%，四舍五入后仍为4.1%，参与率从61.4%回升至61.6%，家庭就业增加56.9万

美国利率策略：超大规模企业债券供给与美债收益率曲线的关联

中性花旗研究15 页

花旗研究发布美国利率策略报告，探讨超大规模科技企业（hyperscaler）债券发行是否正推高30年期美债收益率并导致10s30s曲线陡峭化。花旗认为，投资级（IG）企业债供给并非近期长端利率与曲线变动的主因。报告指出，6月底超大规模企业信用利差走阔40个基点，更多是供给技术性因素，而非信用基本面恶化。过去两年期限≥10年的IG发行量虽增长约18%，但若与美债发行合并计算，美国长期债务总供给仅较2024年增加7.6%，20年期以上增幅约14%。数据中心债券虽平均期限约20年，但因多为摊还结构，加权平均久期（OAD）仅7.69，略高于IG指数6.54。花旗认为，货币政策预期（Warsh主席反应函数不确定）、中东地缘政治推高油价、部分通胀分项黏性以及实际资金对久期需求不足，才是更主要驱动。花旗特别提示30年期美债存在风险，因企业固定收益养老金计划首次在长端获得配置机会。预计2026年剩余时间，美联储与财政部仍将是收益率曲线的主要影响因素。

国有银行注资：农业银行摊薄符合预期，工商银行摊薄小于预期

看多摩根士丹利7 页

摩根士丹利发布中国金融业更新报告，点评农业银行与工商银行的国有资本注资方案。农业银行、工商银行分别宣布1600亿元和1000亿元人民币注资计划，标志着六大国有银行注资计划全部落地。两次定增均由财政部、中国烟草总公司及相关子公司认购，募集资金全部用于补充核心一级资本。定价采取市场化方式：农行与工行发行价均不低于定价日前20个交易日均价，农行还不低于其A股股价。测算显示，农行摊薄约6.6%，与预期一致；工行摊薄约3.6%，低于此前5%-6%的预期，影响可控。注资后农行核心一级资本充足率提升61个基点至11.41%，工行提升34个基点至13.55%。两家银行中期分红率由30%提升至31%，利润增长亦已回升，可部分对冲每股股息摊薄。报告认为，将部分资金配置于保险公司和政策性银行更为合理，因其资产负债表扩张空间更大、长期资本回报率更优，同时可减轻国有银行的政策负担并支撑其估值。行业观点为“有吸引力”，对现有股东影响有限且已被充分预期。

中国：外汇储备超预期显示出口韧性——全球失衡争论与人民币估值

看多摩根大通7 页

摩根大通指出，中国8月外汇储备超预期增加195亿美元至3.4383万亿美元，暗示出口强于预期、贸易顺差扩大。预计经常账户顺差仍达约890亿美元，隐含资本外流小幅收窄。央行继续加速购金，8月增持65万盎司，同时6月美债持仓下降至6334亿美元。该行全球外汇策略团队战术性看多美元，认为美元相对利率差异仍低估3%-4%，这可能限制人民币近期升值，并给央行更大空间引导人民币在贸易加权口径走强。G20会议因全球失衡等表述分歧未发联合公报，人民币低估争论升温；摩根大通认为人民币低估20%-30%的说法与通缩/通胀现实不符，应以一般均衡框架评估。展望后市，该行预计人民币升值压力持续，央行将平滑而非对抗升值方向；除非财政转移或改革降低预防性储蓄，中国外部顺差和出口依赖仍将偏高。