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精选研报
7月CPI回顾：接近预期的放缓
中性瑞银证券15 页
7月美国CPI数据显示通胀整体降温。整体CPI环比上涨0.07%，低于预期的0.11%，同比从6月的3.53%降至3.36%；核心CPI环比上涨0.22%，同比从2.85%降至2.48%，接近疫情后低点。汽油价格跌幅收窄，但同比仍高，未来可能推升CPI。酒店价格因世界杯效应大幅下跌。业主等价租金温和增长，预计持续放缓至明年年中。核心商品价格反弹，半导体和苹果电脑价格上涨贡献明显。基于CPI预测7月核心PCE环比上涨0.26%，同比3.31%，但9月NIPA年度修订可能下修近期通胀约0.2个百分点。整体通胀较峰值明显回落，但仍远高于2%目标，且年底前下降空间有限。
新兴市场利率——内拉外推
中性高盛17 页
报告认为，新兴市场本币利率在经历数年韧性表现后处于十字路口，与发达市场利率的利差收窄至二十年最窄水平。通过更新公平价值模型，纳入通胀、增长、财政风险及美国利率溢出等因素，作者发现新兴市场利率总体相对宏观因素大致公允：美国利率偏高构成上行风险，但被本地通胀回落和增长韧性抵消。分区域看，拉美和CEEMEA高收益国家利率存在显著压缩空间，市场定价的通胀溢价高于模型估计，多数利率偏便宜；而亚洲低收益国家（如泰铢）利率偏低，通胀风险被低估。财政轨迹影响长期利率：财政改善的南非、印度、智利应定价更低风险，财政趋弱的巴西、波兰则面临更高风险。交易上，建议接收巴西雷亚尔和匈牙利福林前端或曲腹，以泰铢等融资；通过曲线陡峭化（以色列、罗马尼亚、波兰）与平坦化（南非、印度、哥伦比亚）表达财政分化；对墨西哥比索和智利比索前端保持谨慎，因美国利率溢出风险。
美国经济周报：通胀降温日益难以忽视
中性花旗研究18 页
连续第二个月就业和通胀数据疲软，市场大幅降低美联储重启加息周期的概率。花旗预计8月数据仍将维持疲软，几乎可排除未来几个月加息的可能。美联储主席沃什（Warsh）8月28日在杰克逊霍尔（Jackson Hole）的讲话可能偏鸽，为年内政策行动铺垫。花旗维持美联储下一步行动为降息的判断，基准情形是10月、12月和1月各降息25个基点。7月核心CPI环比0.215%、同比2.48%，核心通胀放缓具有广泛基础；预计8月核心CPI同比降至2.3%。核心PCE仍偏高，预计年底降至2.7%-2.8%，且可能被下修。PPI低于预期，能源成本未传导至消费者价格。7月零售销售环比下滑0.6%，消费支出放缓。就业增长温和，失业率可能上升，促使美联储降息。