今日各指数小幅反弹。各指数估值变化不大。短期看，业绩增长几乎对估值影响没有体现，但是长期看，指数相同的情况下，估值确实是不断下降的。现在深综指是2036点，对应全市场估值49.65。2016年8月深综指2032点，对应估值50.86。自然下降2.38%。有朋友说，既然是这样，为什么不能现在买了，等业绩自然增长，估值不就下降了吗。
业绩会增长，估值也当然会下降。但你能赚钱的前提是现在50倍左右的估值可以维持。这样一个无论从过去五年、十年、甚至十五二十年都很贵的估值是否能长期维持？如果不能，那么即使业绩增长会使估值不断下降，你依然赚不到什么钱。因为指数也许长期不涨，甚至下跌。
有朋友说，指数不涨无所谓，去买好股票就行了。事实是问题并不那么简单。茅台现在涨得好，股东只有5万人。也就是说，大概一两千万股民中会有一个人持有茅台。恒瑞好不好？好，股东只有2万人。也就是3、4千万股民中会有一个是它的股东。如果大家都认为“轻指数重个股”，并且都能成功找到独立大盘的牛股，那才真是天方夜谭变成现实了。各位可以去看看真正的牛股，绝大多数都是只有很少很少股东。当股东变多的时候，也就是赚钱的人开始实现利润的时候。所以对于绝大多数人来说，赚钱，只能靠牛市，而不是被“精选个股”忽悠。注意，我说的是绝大多数人。有些牛人能长期选到走势强于大盘的股票，另说。
继续说各类资产的买卖点。看图。
红线是美元指数；紫色线是标普500指数；蓝色线是恒生指数；橘黄色线是日经225；黑色是黄金价格。今天的图比上次增加了恒生和日经的走势。有两个原因：第一，我们可以看到9798年亚洲金融危机对亚洲股市的打击。第二，可以看到之前疯狂的日经是如何在十年内不断下跌跌了一半。
首先是美元指数，十年内几乎没有变，相对稳定。黄金价格在90-96年之间小幅波动，基本与美元走势完美负相关走势。也就是说美元涨，黄金跌，与之前我们总结的经验完全吻合。从96年开始，黄金价格一路下跌，最终在几年时间内又跌了30%，最终在90年代末价格只剩200多美元。月二十年前，也就是1980年的700美元可以说天壤之别，一跌就是二十年。当然它下跌的原因还有一个罪魁祸首——通货紧缩。
再看港股。90年后港股异军突起，波动巨大。在9798金融危机的时候跌幅超过一半。然而在几年后又完全收复失地。所以如果我们回头看就该知道，港股从历史上就是波动极大，与美国标普500相对稳定的走势区别很大。这样各位就不会对这几年恒生大幅波动感到奇怪。所以这十年的走势可以看出，在地区性金融危机爆发的时候，美股依然相对来说非常稳健。97年开始始于亚洲的通货紧缩，不仅重创股市，还重创商品价格。黄金、石油等价格的下跌，进一步损害俄罗斯、澳大利亚等商品出口国的经济。
最后是美股。通常来讲，通货紧缩会损伤股市，就像上面港股表现的那样。然而美股却几乎不为之所动，继续上涨。尤其是科网股为代表的纳斯达克在2000年之前极度疯狂。然而美股也并没有撑太久，2000年，大崩溃即将到来。
另外再说一下图中没有的债券表现。实际上94年之后债券就大幅上涨，也就是说，在通货紧缩的时候，债券收益率会大幅降低，价格会大幅上涨。
最后总结一下，通过1990-2000年这十年主要大类资产走势我们可以得出的结论，是通货紧缩会极大影响各类资产的表现。日本在90年开始紧缩，香港在97年开始紧缩，都导致了股市的暴跌。所以，未来如果可以判断通货紧缩已经到来，那么减少股票类资产的持有是应有的应对之策。同时，债券会是比较好的避风港。在通货紧缩的威胁下，商品价格会一落千丈。与之相关的商品类股票以及商品类货币也应极力回避。
回答问题：11月23日
”本封邮件中您提到：
“2016债券收益率更低，跌破3%，无法配置。未来，十年期国债收益率回到3%以上的话，会真正开始建仓。预期大致是到3.5%建10%低杠杆的短债基金，到4%建15%-20%。如果能再高一点，则会买入高杠杆的债基。彻底完成债券部分的资产配置。“由于从未买过债券基金（买过一些债券），对债基的久期、杠杆等完全没有概念，请问您怎样才能知道债基的久期长短、杠杆的高低呢？选择债券基金有什么方法或标准吗？有好多债基，真不清楚该选哪个好。“
这位朋友是针对11月23日的邮件回信，当时说债券收益率太低了，会非常危险。结果真的大幅下跌。
对于债券基金，最重要的就是看它的基金合同和季报，看看它配置的仓位。如果某只基金债券持仓是150%，那么就是一个杠杆债基。这种债基涨跌波动幅度都会比较大。所以比较好的配置时机是收益率较高的时候。各位一定要注意的是，有杠杆的债基在某些特定时期非常值得配置。因为在我们未来的持仓中，债券会占据比较大的一个仓位配置。但债券本身到期收益率很难到5%，即使加上价格上升的让我们吃到的波动收益，收益率也不足够。所以最关键的是可以在关键的时候给债券上杠杆。购买有杠杆的债基就是很好的方式。这个大家一定要注意。